来源：中国基金报

近年来多只ETF期权、股指期权及商品期权上市，受到市场关注，中国基金报记者从业内了解到，不少内资、外资的私募机构，正在积极参与多个期权品种的投资，尤其在今年波动的市场中，采用期权工具，不仅为投资组合提供下行保护，还能通过套利等手段增厚收益。事实上，这几年私募对期权市场的关注度和参与度明显提升，试图为投资者提供更好风险收益比的产品。私募看好期权市场发展前景，其未来深度、流动性会持续增加，将孕育出更多策略和投资机会。

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私募积极利用期权做投资

打造风险收益比更好的产品

记者了解到，在今年波动的市场中，多家私募机构采用期权的投资工具控制风险，同时获取增厚收益。

外资机构先知私募董事长杜音亮告诉记者，公司灵活运用期权类衍生品来实现市场下行时的保护，常用的组合是“股票类资产+看跌期权”。“这样的衍生品组合让先知的投资维持高的股市上行敞口的同时，几乎完全限制下行风险。采用期权的情况下，当股票市场下跌时，亏损大幅减少；同时先知仍然保持对股票足够大的敞口，以应对上涨时期的到来。”

据杜音亮介绍，先知集团在海外已有超过20年的衍生品投资经验。先知的长期可持续策略利用期权作为风险对冲工具，同时如果短期有套利和波动性交易的机会，也会用来增厚收益。

悬铃资产表示，今年权益市场与去年相比情况乐观一些，但依然面临较大的下行风险。利用期权来进行投资的好处是，可以灵活控制持仓的风险暴露，“今年我们依然以中性策略为主，尽量规避权益市场下行的波及；同时在波动率上面做一些曲面研究和套利策略。期权策略与我们其他策略相关性较低，从策略布局上能够很好地与其他策略进行对冲。”

国恩资本董事总经理杨先哲称，公司参与期权市场的策略，包括无风险套利和波动率交易策略。在某些市场情况下，还可以利用ETF期权进行市场下行或尾部风险的管理，也可能利用包括ETF期权在内的各种工具来调整持仓敞口。期权策略可以起到降低波动、增厚收益的作用。

蒙玺投资坦言，今年公司参加了一些期权品种的投资，主要有商品和权益类期权两大类。“蒙玺投资在期权方面的投资策略，主要是通过模型定价进行期权交易，以及通过提供流动性盈利的策略。”

实际上，近年来随着越来越多期权投资品种上市，私募机构对期权市场的关注度和参与度明显提升，为投资者提供更好风险收益比的产品。

“国恩资本很早便开始关注期权市场并参与交易，包括沪深交易所的ETF期权、中金所的指数期权以及各商品交易所的商品期权。根据不同产品条线的风险收益特征，结合期权品种的套保属性及期权市场的套利机会，均取得相对不错的表现。”杨先哲说。

悬铃资产表示，今年除ETF期权外，公司新增了股指期货期权和商品期货期权的投资，与之前相比，收益曲线更加平稳，多品种分散风险起到了不错的效果。“未来我们在期权方面还会拓展更多的投资方法，例如结合一些CTA信号进行方向性判断，利用期权波动率和时间价值的特点，期望能够起到一定的增强效果。”

杜音亮称，先知的长期策略以及最擅长的事是提供绝对收益的同时降低风险，以对本金进行保护。先知对衍生品工具的使用是为了锁定和对冲下行风险，这对于长期投资者来说非常有吸引力。“在低利率的环境下，要获取长期的绝对收益变得愈发困难，而持有能对冲风险资产的期权，可以帮助投资人保持长期增长目标的同时，实现卓越的风险调整回报，也就是高夏普比例。通过使用期权，投资者可以以非常有吸引力的风险回报比，以获得对中国股票资产的敞口，同时获得市场下行时的保护。”

期权市场深度、流动性持续增加

有望孕育更多策略和投资机会

近年来期权市场的交易品种越来越丰富，包括上证50、沪深300、中证1000等股指期权，还有科创50ETF、创业板ETF、深证100ETF等ETF期权，还有各品种的商品期权。目前国内期权市场的流动性、活跃度明显提高。

杨先哲表示，现在期权市场流动性整体较好。以上交所的上证50ETF期权为例，6月份最后一个交易日的成交量超过130万张，沪深300ETF期权的当日成交量超过了100万张。从月度分布来看，成交偏重于近月和下一个季月到期的合约。从合约的行权价分布来看，成交更集中于平值附近和小幅虚值的合约。

从更长时间维度看，据悬铃资产统计，目前国内期权品种增多，新老品种活跃性均有所增加。最早上市的上证50ETF期权，目前平均月交易量在4500万张左右，与前几年相比有了较大提升。新上市的中证1000股指期货期权，平均月成交量在120万张左右。

蒙玺投资也称，当前国内资本市场的各只ETF期权品种流动性都相当良好，市场定价与波动率曲线都相对合理，有利于不同投资者根据自身投资偏好需要，研发不同的期权交易策略。

但是对比海外市场，杜音亮认为，目前国内的期权市场还处于起步阶段，仍有诸多限制和不成熟之处，例如，将沪深300金融期货期权与标普500期权进行对比：一是标普500的行权价格范围从-80%到+70%，而沪深300的执行价格范围从-15%到+25%；二是标普500的到期日从日内到每周到5年，沪深300只有月度和季度期权，最长到1年；三是使用2024年6月合约为例，标普500的总持仓量为63万手，而沪深300只有1428手。

“做市商的买卖差价约为0.5-1个波动率点。我们认为对于持仓规模在10亿人民币以下的投资组合，当前的流动性是足够的。但对于更大的投资组合来说，它目前还不够适用。因此，若要满足大型机构投资者的投资需求，期权市场还有很大的发展空间。”杜音亮说。

随着更多的期权投资品种的上市，私募非常看好国内期权市场的发展前景，未来会有越来越多投资机构将期权作为重要的投资工具。

“就像我们在成熟市场看到的那样，我们确信期权投资将成为一个趋势，期权市场的深度和流动性将会持续增加。与海外市场相比，中国有更多获取收益的机会，且我们相信在这些方面会继续保持优势。”杜音亮表示，随着市场的发展，同样希望看到市场在投机者和投资者之间达到平衡，这将培育一个健康且有深度的期权市场，这样的市场可以孕育出更多策略和投资机会。

杨先哲认为，未来国内期权市场的增量主要在两个方面：一是会有更多机构来参与；二是在这类品种上有优势的机构，其参与期权的规模也会增加。“期权相关的策略，可以改善投资组合的收益风险比，在某些情况下还能应对极端风险。过去两年多，除债券策略外的很多传统策略表现不佳，回撤较大。客观因素是市场行情不佳，但也反映出主观层面的风险管理能力和回撤控制意识的缺失。未来，资产管理机构要更重视回撤控制和投资者持有体验，对期权相关策略的需求将有增无减，期权市场的广度和深度都将获得提升。”

悬铃资产称，随着期权市场的逐步完善，机构投资者的参与程度也会相应增加。机构投资者参与期权交易受多方面影响，比如市场健全程度、品种数量和涵盖范围、投资者准入门槛、政策等。国内期权发展前景是值得期待的，一方面随着期权品种不断完善，投资者的参与度正在不断提高，期权策略丰富度也在增加；另一方面，与国外成熟期权市场相比，国内期权品种仍然较少，未来会有更多新期权品种上市。

蒙玺投资表示，目前看，投资者风险管理工具丰富化和多元化是大势所趋。国内期权当前发展很快，不管是品种的扩张，还是现存品种的流动性，均在迅速改善中。随着中国股票期权产品体系进一步多元化与多层次化，会有越来越多的投资机构将期权作为投资品种。“一方面，期权的品种要进一步丰富，满足不同类型投资者的需要；另一方面，期权的研究和交易也需要更多的积累人才。”

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